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韶钢松山:长材需求加速,南北价差扩大,区域龙头风云再起

发布时间:2018-05-08    研究机构:华创证券

1.长材去库提速价格顺畅上升,南北价差持续拉大,区域长材龙头再现

市场前期更看好板材,忽略了3月下旬以来螺纹钢非常积极的变化,后市螺纹钢价格大概率比板材强。同时,华南需求强劲,南北价差进一步扩大,3月中旬平均价差在200元以下,最近一周,唐山和广东的平均价差已经达到了550元,区域优势再现。在长材价格大幅上涨,南北价差持续拉大的情况下,公司作为长材为主的区域龙头优势尽显,预计二季度业绩增速十分亮眼。

2.高炉安全事故影响部分产量,预计复产将显著增厚利润

2月份公司发生的高炉安全事故,影响了约2个月的产量。事故高炉在2月3日开始检修,每个月检修的影响量约为20-30万吨,影响很大(既大幅影响产量,也影响毛利率),即使在一季度检修影响很大的情况下,一季度仍然实现8.6亿净利润,显著超预期。现检修完毕投入生产,公司二季度面临产量和毛利齐升的双击,利润有望大幅增厚。我们对一季度业绩分月的拆分预测为1月归母净利润4亿+,2月和3月分别2亿+,现在检修完毕预计能回到1月的经营水平甚至更高,以当前价格年化,50亿以上的利润可期,估值只有3倍PE,是较便宜的钢铁股(和我们前期独家推荐的柳钢类似)。

3.背靠宝武集团,原料采购规模效应构筑成本优势

公司的控股股东是宝武集团,极具规模优势。公司的原料采购则主要是通过宝武集团下属的宝钢资源,集中度较高,谈判议价能力极强,能够拿到高于其他公司的优惠,构筑了公司成本端的巨大优势。同时,宝武集团对原材料采购时点和采购策略的把控也能优化成本。以今年1季报为例,公司一季度营业收入有所下滑,但成本端把控有效,毛利率从11%上升至16%。单季毛利反而环比增加了19%,形成了营收下降毛利反升的状况。

4.历史包袱减轻,业绩释放确定性增强

由于2014、2015年钢铁行业整体下行,大部分钢企存在或多或少的历史包袱,在过去两年连续盈利的状态下,公司都在逐步消化历史问题,如公司在2017年就有2.68亿的非流动资产毁损报废损失计入了营业外支出。进入2018年,企业对历史包袱的消化基本完成,今年一季度为例,公司的营业外支出只有0.03亿,利润释放充分。在前期已经消化了较多历史问题后,本年内公司的业绩释放确定性增强。

5.可抵扣亏损减免所得税费用,继续增厚利润总额

公司过去年度的亏损形成了较多的可抵扣亏损,由于可抵扣亏损可以在税前扣除,公司2017年的所得税费用为0。2017年年末,公司的可抵扣亏损仍有37.83亿,若本年内盈利超过37.83亿,超过部分才需要缴纳所得税。前期亏损对所得税的弥补也望增厚公司利润。

6.宝特韶关收购有望进一步完善公司的产品结构

根据公司公告,公司拟收购宝特长材持有的宝特韶关100%股权并减资退出宝特长材49%的股权,预计5月1日完成。宝特韶关主要生产高端特钢长材,2016年产量为64.22万吨,2017年略有增加,2017年实现净利润0.77亿元,特钢前期投入较多,目前盈利能力相比与公司较低,但高端产品后期空间充足。收购完成后,宝特韶关将成为韶钢松山(000717)发展中高端钢材市场的核心平台,完善中高端产品谱系,打造韶钢的长期核心竞争力。

7.投资建议

结合以上分析,我们上调盈利预测,预计公司在2018-2020年可实现营业收入343.71/371.20/389.76亿元(原预计为307.25/331.83/348.42亿元),实现归母净利润51.87/58.37/63.68亿元(原预计为33.34/37.70/41.39亿元),对应的EPS为2.14/2.41/2.63元(原预计1.38/1.56/1.71元),对应的PE为3.3/3.0/2.7(原预计5/4/4倍),大幅提高利润预测是由于近期螺纹钢基本面转好,南北价差拉大,维持“强推”评级。

8.风险提示:需求不及预期,钢价不及预期。

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