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韶钢松山:拟投资韶关港降低物流成本

发布时间:2019-08-21    研究机构:华泰证券

公司2019Q2盈利6.0亿元,同比下滑34%

2019年8月19日,公司发布2019年中报:2019H1营业收入137.9亿元(YoY+13.8%);归属于母公司股东净利润10.1亿元(YoY-42.7%)。2019Q2营业收入71.4亿元(YoY+14.0%,QoQ+7.3%);归属于母公司股东净利润6.0亿元(YoY-33.7%,QoQ+48.6%),公司业绩符合我们预期。考虑公司区位优势明显、内部仍有降本空间,我们仍维持前期业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、0.79、0.85元,参考可比公司估值,维持“增持”评级。

铁矿石价格大幅上涨、特钢业务亏损,拖累公司业绩

2019H1,公司分别产铁、钢、材318、364、340万吨,同比增长20.6%、21.5%、22.3%。2019H1环保限产放松、钢材供给扩大,钢价同比下行,同时铁矿进入产能收缩周期,叠加Vale矿难,推动矿价上行,行业盈利普遍下行。同期,公司吨钢价格、成本、毛利分别为3354、2927、428元/吨(YoY-7.2%、2.4%、-43.5%),毛利率12.7%(YoY-8.2pct)。其中,普、特钢业务毛利率分别为14.7%、-5.6%(YoY-7.3、-17.9pct),特钢业务盈利转负,或致公司2019H1盈利下行幅度高于行业,目前公司正计划转让宝特韶关50%股权。

经营现金流承压,财务费用同比下降34%

2019H1,公司经营现金流承压,销售所得现金占营业收入比例为108.6%(YoY-3.4pct)。期末应收款项、预收款项占营业收入比例为5.6%、7.1%(YoY-3.0、-1.8pct),应付款项、预付款项占营业成本比例为29.3%、2.7%(YoY-14.9、-1.6pct)。费用方面,财务费用同比下降34%,主要因短期借款同比减少、利息支出同比下降。

关注粤港澳大湾区建设,有望带动钢材需求

粤港澳大湾区从2009年起步,战略定位高,2019年2月发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》标志着大湾区建设进入实质性阶段。纲要中提出,要加快基础设施互联互通,特别提到要构建现代化的综合交通运输体系。2019年8月18日,《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布,意见中提到“助推粤港澳大湾区建设…”,大湾区建设已箭在弦上,或带动区域用钢需求,公司或将受益。

拟投资韶关港降低物流成本,维持“增持”评级

公司区位优势明显,粤港澳大湾区建设或拉动区域需求;且公司内部仍有降费空间,8月19日公司公告称将合资成立广东韶关港有限公司(占股70%),或将降低物流运输成本,公司盈利波动或小于行业。预计2019-2021年EPS为0.77、0.79、0.85元,对应PE为5.01、4.91、4.57,可比公司PB(2019E)为1.2,给予公司1.2-1.3倍PB估值,2019年预测BPS为3.33元,对应目标价3.99-4.32元,维持“增持”评级。

风险提示:地产新开工不及预期,宏观经济不及预期。

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