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韶钢松山(000717):JFE或取得宝特韶关50%股权

发布时间:2019-11-19    研究机构:华泰证券

  JFE 成为子公司宝特韶关50%股权唯一受让方

  11 月18 日,公司发布公告称,截止公告期满,JFE 钢铁株式会社是公司子公司宝特韶关50%股权的唯一受让方,成交价格为6.9 亿元;宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,19H1 净利润0.08 亿元,平均ROE仅为0.6%,低于公司同期的15.1%。此次股权出让后,宝特韶关将不再被并表,公司平均ROE 将提升至18.8%(19H1 口径),宝特韶关或从技术、管理等方面受益于JFE 的入股。考虑到19 年中至今矿价高于中报点评时预期,因此我们下调业绩预测,预计19-21 年EPS 为0.69/0.62/0.81 元,前值为0.77/0.79/0.85 元,仍维持“增持”评级。

  业务结构调整后,短期内或ROE 或可改善

  公司2015 年成立特钢事业部,并以此成立宝特韶关,此后与宝武特钢展开合作,几经周折后于2018 年收回宝特韶关100%股权。我们认为或因产品研发、市场推广存在较大难度,宝特韶关19 年以来盈利能力较差,19Q1亏损1450 万元、19H1 仅盈利800 万元。此次公司出让宝特韶关50%股权后,将不再并表宝特韶关,公司账面ROE 将得到改善,以19H1 测算公司平均ROE 将从15.1%提升至18.8%。

  JFE 为日本第二大钢铁集团,未来或可进行深度合作据世界钢铁协会,JFE 钢铁为全球第八大、日本第二大钢铁集团,2018 年粗钢产量达2915 万吨。JFE 钢铁产品覆盖卷板、中厚板、钢管、型钢等诸多类型,具备全球领先的钢铁研发能力。若此次宝特韶关50%股权成功出让,宝特韶关或将在技术、管理层面受益。

  开展股权激励计划,行权期业绩条件达成或有难度11 月11 日,公司发布《2019 年股票期权激励计划(草案)》,计划向激励对象授予不超过2394 万份股票期权(占比0.99%),等待期、行权期分别为2、3 年,共分3 批行权。授予条件包括授予日上一财年扣非ROE 不低于9%、扣非利润总额不低于30 亿元;行权条件包括上一财年扣非ROE分别不低于11%、12%、13%,基于授予日前三年平均值的扣非利润总额增速不低于3%、4%、5%。假设19 财年授予,则授予条件已达成;考核期20-22 年扣非利润总额应不低于20.2、20.4、20.6 亿元,我们预计20-21年利润总额为15.0、19.7 亿元(非经常损益占比低),达标或有难度。

  短期内ROE 或可改善,维持“增持”评级

  此次宝特韶关50%股权出让若成功,短期内公司ROE 或将改善;但出让时点仍未确定,盈利预测中暂不考虑。考虑到19 年中至今铁矿价格高于中报点评时预期, 因此我们下调业绩预测, 预计19-21 年EPS 为0.69/0.62/0.81 元(前值0.77/0.79/0.85 元),对应PE 为5.05/5.65/4.32倍。可比公司PB(2019E)均值为1.24,考虑公司拟投资降低物流成本、且内部仍有降本空间,给予公司PB(2019E)为1.2-1.3 倍,BPS(2019E)取为3.25 元,对应目标价为3.90-4.22 元,仍维持“增持”评级。

  风险提示:转让工作进度不及预期;铁矿石价格上涨;下游需求不及预期。

申请时请注明股票名称