韶钢松山(000717.CN)

韶钢松山(000717):区位优势明显 高研发投入助产品结构升级

时间:20-04-14 00:00    来源:广发证券

核心观点:

2019 年业绩:钢材量增价跌,公司实现营收291.4 亿元、同比增7.5%,归母净利润18.2 亿元、同比减44.8%。每股收益0.75 元/股,加权平均ROE 为25.7%、同比降41.8PCT。(1)分红预案:拟每10 股派现金红利1.5 元(含税)。(2)产量:生产铁639 万吨、钢741 万吨、材713 万吨、焦炭270 万吨,同比分别增加10.7%、12.1%、12.2%和3.9%。(3)业务结构:钢铁营收、毛利占比分别89.1%、99.5%,其中长材营收、毛利占比分别64.7%、86.9%,板材营收、毛利占比分别14.6%、9.7%。(4)盈利能力:吨钢盈利能力优于行业均值,吨钢研发费用大幅增加导致吨钢期间费用大幅上升。(5)经营质量:获现能力下降、营运能力有所下降,偿债能力明显上升。(6)资产出售:

向JFE 钢铁株式会社出售宝特韶关50.0%股权。(7)所得税:享高新技术企业税收优惠,2019-2021 年企业所得税减按15.0%征收。

2020 年计划:生产钢材720.0 万吨,焦炭268.0 万吨,分别较2019年实际产量增1.0%和减0.7%,计划基建技改投资21.8 亿元。

公司看点:广东省钢材供不应求,产品市占率领先;成本管控能力强,持续提高采购、生产、销售成本控制能力;重视研发,积极推动产品结构升级,盈利韧性有望增强;PB_LF 估值处2011 年来32.2%分位。

盈利预测与投资建议:预计公司20-22 年EPS 为0.68/0.75/0.81 元,对应20 年4 月10 日收盘价,20-22 年PE 为5.57/5.06/4.71 倍,20年PB 为0.94 倍。综合考虑公司历史PB 估值中枢,公司较高的ROE水平及盈利韧性增强,参照可比公司估值水平,我们预计公司20 年合理PB 为1.3 倍左右,以20 年预测每股净资产4.02 元计算,公司合理价值为5.23 元/股,对应20 年PE 为7.69 倍,维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期;新冠疫情对需求的影响。