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韶钢松山(000717):20Q1归母净利润同比降8%

发布时间:2020-05-02    研究机构:华泰证券

20Q1 归母净利润同比降8.4%,维持“增持”评级

2020 年4 月29 日,公司发布2020 年一季报,20Q1 实现营业收入62.7亿元(YoY-5.7%,QoQ-16.3%),归属于母公司股东净利润3.7 亿元(YoY-8.4%,QoQ-30.4%),业绩超出我们前期预期(1.9 亿),主要因高估费用。20Q1 业绩同、环比下行一方面因疫情影响,另一方面因原材料价格仍强势。考虑公司或受益于区位优势,我们上调盈利预测,预计公司20-22 年EPS 分别为0.70/0.81/0.98 元(前值0.50/0.63/0.81元),维持“增持”评级。

期间费用表现平稳,净利率同、环比小幅下行

20Q1 公司存货同比增29.9%,主要因疫情影响,钢材销量减少,产成品库存增加。同期,在建工程同比增47.6%,主要因公司加大对节能环保、智慧制造等方面的投资力度。20Q1 公司期间费用3.1 亿元(YoY+0.6 亿,QoQ-6.7 亿),同比增加主要因管理人员薪酬增加使得管理费用同比增加,环比下行主要因研发费用环比少5.2 亿元。20Q1 公司毛利率、净利率分别为11.8%、5.9%(YoY+1.5、-0.2pct,QoQ-7.5、-1.2pct)。

转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权完成

2019 年公司转让子公司宝特韶关50%股权,JFE 钢铁株式会社为唯一受让方。2020 年4 月26 日,股权转让完成,宝特韶关变更为公司的合营企业,不再纳入公司合并报表范围。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,2019 年净利润仅0.01 亿元,平均ROE 仅0.08%,远低于公司同期的22.8%。此次出让完成后,公司账面ROE 有望得到改善。此外,与JFE钢铁株式会社合资,或将进一步提升宝特韶关技术水平、管理能力。

对钢价不乐观,公司或受益于区位优势

2020 年4 月20 日,财政部称近期拟再提前下达1 万亿元地方政府专项债券额度,后期基建投资向上确定性大,建筑用钢需求或继续有较好表现。但考虑钢材供给曲线形态的变化,我们对钢价不乐观,且在一段时间内库存相对往年同期仍将维持高位,仍将掣肘钢价。公司为广东省最大的钢铁企业,据公司公告,2019 年公司建筑用钢、工业线材在广东区域市占率分别达13%、25%。广东为钢材净流入省,据Wind,2019 年广东省粗钢产量占全国3.2%,远低于GDP(现价)占比10.9%,钢价较北方地区有溢价,公司或受益于区位优势,业绩或较北方钢企有更好的表现。

公司成本控制能力有望增强,维持“增持”评级

公司拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立原料采购公司,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22 年EPS 为0.70/0.81/0.98 元,对应PE 为5.23/4.53/3.72 倍。可比公司PB(2020E)均值为0.97 倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司1.02-1.05 倍PB(2020E),BPS(2020E)为3.86 元,对应目标价为3.94~4.05 元,维持“增持”评级。

风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。

申请时请注明股票名称