韶钢松山(000717.CN)

韶钢松山(000717):享区位优势 产品结构升级增强盈利韧性

时间:20-09-19 00:00    来源:广发证券

20H1 业绩:钢材量增价跌助营收同比增5.5%,期间费用、所得税费用大增致归母净利同比降18.3%。20H1 公司营业总收入145.5 亿元、同比增5.5%,归母净利8.2 亿元、同比减18.3%,每股收益0.34 元/股、同比减18.3%,ROE(摊薄)为9.7%、同比降4.3PCT。(1)产量:20H1 生产铁、钢、材分别326、390、375 万吨,同比增2.4%、7.0%、8.6%。(2)业务结构:20H1 钢铁贡献九成营收、毛利占比超98%,其中长材贡献六成营收、八成毛利。(3)盈利能力:20H1 钢铁毛利率同比微降,管理、研发费用率同比微升导致期间费用率小升。(4)经营质量:20H1 获现能力有所下降,营运能力相对稳定,偿债能力明显提升。(5)资产出售:向JFE 钢铁株式会社出售宝特韶关50%股权。

2020 年计划:生产钢材720.0 万吨,焦炭268.0 万吨,分别较2019年实际产量增1.0%和减0.7%,计划基建技改投资21.8 亿元。20H1铁、钢、材产量的计划完成率分别为50.9%、52.3%、52.1%。

公司看点:广东省钢材供需格局好,公司是广东省最大钢企、产品市占率领先;成本管控能力强,持续提高采购、生产、销售成本控制能力;重视研发,积极推动产品结构升级,盈利韧性有望增强;分红情况改善;当前PB_LF 估值处2011 年来38.9%分位。

盈利预测与投资建议:预计公司20-22 年EPS 为0.73/0.84/0.88 元,对应20 年9 月18 日收盘价,20-22 年PE 为5.89/5.13/4.89 倍,20年PB 为1.06 倍。参照可比公司估值水平,我们预计公司20 年合理PB 为1.3 倍左右,以20 年预测每股净资产4.06 元计算,公司合理价值为5.28 元/股,对应20 年PE 约7 倍,维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期;新冠疫情对需求的影响。