韶钢松山(000717.CN)

韶钢松山:理顺生产叠加行业恢复带动4季度减亏

时间:13-02-04 00:00    来源:长江证券

事件描述

韶钢松山(000717)发布2012年年报,报告期内实现营业收入192.60亿元,同比下降15.80%;营业成本199.22亿元,同比下降11.89%;实现归属于母公司净利润-19.52亿元,同比下降71.46%;实现EPS-1.17元。

其中4季度公司实现营业收入50.32亿元,同比下降13.82%;营业成本49.98亿元,同比下降19.95%。实现归属于母公司净利润为-4.51亿元,去年同期为-11.59亿元;4季度实现EPS-0.27元,3季度EPS为-0.43元。

事件评论

全年亏损,年底产成品库存量增幅较大:公司全年亏损已在意料之中,但值得注意的是,在钢铁行业经历将近1年的去库存和公司产量基本持平的情况下,2012年底公司产成品库存数量反而同比增加22.86%,其中线材库存量增幅最为明显,板材产量下降但库存量基本持平。因为年报披露期尚早,我们尚无法判断公司产成品库存压力较大是个例还是行业普遍现象,有待后续跟踪。

4季度减亏,理顺生产叠加行业恢复:4季度公司大高炉生产逐步理顺,产量延续了前期持续上升的趋势,季度产量环比增长约10%。假设产销一致,我们估算4季度公司吨钢销售价格环比小幅下跌2.13%,而吨钢成本环比降幅达9.82%。由此来看,高炉恢复不但带动产量和收入增长,还进一步降低了吨钢能耗和生产成本。因此,理顺生产叠加行业恢复是4季度公司减亏的主要原因。

随着设备利用率提升和行业景气进一步复苏,我们预计公司1季度业绩将进一步改善。2013年公司计划营业收入207.36亿元,营业成本197.09亿元。据此推算,2013年毛利率为4.95%,同比2012年的-3.44%大幅改善,并接近5年来5.73%的最高水平。上市近20年来,公司毛利率最高值为2003年的21.85%,最低为2012年的-3.44%,均值为9.29%。近年公司盈利能力持续低位运行,除行业低迷外,与公司自身生产与管理也有较大关系。我们预计公司未来毛利率有望逐步向均值回归,一方面是行业周期好转,另一方面依赖公司自身管理的不断完善。

转型优特钢,期待结构升级与行业复苏:2013年公司计划产材615万吨,同比增长14.74%,增量主要来自于已进入投产阶段的特优钢产能。公司通过技改项目不断升级,努力发展成为华南地区最具竞争力的优特钢长材精品基地。

预计公司20

13、2014年EPS分别为0.07元、0.14元,维持“谨慎推荐”评级。